закончили год снижением примерно на 6 процентов. Даже высококачественные корпоративные облигации упали на 6 процентов. Цены на сырую нефть и другие сырьевые товары упали примерно на 15 процентов. Это было началом глобального отступления от риска и перестройки экономической системы после ZIRP. Если нестабильность будет продолжаться в том же духе, это может угрожать мировой банковской системе, усилить замедление темпов роста мировой экономики или даже привести к новому финансовому кризису, который может вызвать резкий скачок уровня безработицы.
В середине декабря Джей Пауэлл принял решение твердо стоять перед лицом этих рисков. Нормализация продолжится. На пресс-конференции 19 декабря Пауэлл заявил, что ФРС продолжит разворачивать процесс количественного смягчения, продавая облигации "на автоматическом пилоте". Он сказал, что ФРС не будет остановлена рыночными потрясениями. Финансовые трейдеры поверили Пауэлу на слово и отреагировали рационально. Они начали сбрасывать свои рискованные активы.
В канун Рождества, в обычный спокойный торговый день, средний индекс Доу-Джонса упал на 653 пункта, то есть почти на 3 процента. Для представителей Уолл-стрит это попахивало паникой. С октября индекс Dow упал примерно на 19 процентов, не хватало всего 1 процентного пункта до официального "медвежьего" рынка, то есть спада, который обычно предвещает рецессию. Намечался ужасный экономический разворот.
Когда стали видны все очертания и масштабы этого экономического тирана, прошло всего несколько недель, прежде чем Джей Пауэлл полностью капитулировал.
25 января 2019 года в The Wall Street Journal просочилась информация. Оказалось, что отказ ФРС от количественного смягчения может быть не таким "автоматическим", как говорил ранее Джей Пауэлл. На самом деле, говорилось в статье, неназванные высокопоставленные чиновники ФРС были близки к решению, что ФРС будет держать на своем балансе больше денег, чем предполагалось изначально. Рынки выросли на этой новости.
После заседания FOMC в том месяце Пауэлл вышел на пресс-конференцию. Он начал свои комментарии с перечисления технических моментов и данных, но не стал скрывать главную мысль. Нормализация фактически завершилась. Продажи облигаций закончились. Повышение процентных ставок закончилось. Ужесточение было закончено. "Доводы в пользу повышения ставок несколько ослабли", - сказал Пауэлл.
Язык Пауэлла был бесцветным, но трейдеры на Уолл-стрит ясно услышали его послание - разворот Пауэлла был полным. Этот момент привел к появлению термина в мире инвестиций: "разворот Пауэлла". Это словосочетание стало еще одним способом описать страховочную сетку, которую, как предполагали на Уолл-стрит, обеспечит ФРС. Они называли это "пут", как в контракте на покупку акций по минимальной цене, если они опустятся слишком низко. Сначала был "пут" Гринспена. Затем "пут" Бернанке. Затем "пут Йеллен". А теперь - "пут" Пауэлла. Это стало политикой де-факто, "Fed Put", которая подразумевает, что ФРС создаст нижний предел для цен на активы.
К 3 февраля, через несколько дней после этого объявления, стоимость акций и облигаций росла в тандеме - редкое явление.
Однако вскоре стало ясно, что просто остановить нормализацию недостаточно. Мировая экономика была похожа на большое здание с плохой проводкой, за стенами которого тлели провода. Некоторые комнаты были задымлены, некоторые - просто затуманены, и казалось, что в любой момент может вспыхнуть открытое пламя.
Дефляция была главной проблемой. Спрос был слабым, а промышленное производство в Германии и Китае замедлялось. Цены в Европейском союзе были упрямо низкими. В марте ФРС объявила о том, что будет удерживать процентные ставки на прежнем уровне, и Пауэлл признал, что одной из главных причин этого является озадачивающее отсутствие инфляции. "Я не чувствую, что мы убедительно достигли нашего двухпроцентного мандата симметричным образом", - сказал он. "Это одна из главных задач нашего времени - оказывать понижательное давление на инфляцию".
К марту акции банков падали из-за опасений за финансовую систему, и призрак глобальной рецессии становился все более явным. В том месяце рынки послали особенно резкое предупреждение, когда процентные ставки по краткосрочным облигациям стали выше, чем по долгосрочным. Это так называемая "перевернутая кривая доходности", которая сигнализирует о грядущем экономическом спаде. В июле Европейский центральный банк объявил, что будет снижать процентные ставки, в основном потому, что инфляция остается тревожно низкой. Президент Трамп в своем твиттере выразил ярость по поводу такого развития событий. Он считает, что ФРС должна играть ведущую роль в снижении ставок и стимулировании экономики, а не ЕЦБ.
В июле Пауэлл подтолкнул Федеральную резервную систему к чему-то необычному. Банк снизит процентные ставки, несмотря на рост экономики. Уровень безработицы составлял 3,7 %, что было самым низким показателем за последние пятьдесят лет, а зарплаты росли. Это был тот момент в экономическом цикле, когда ФРС обычно держала ставки на высоком уровне, давая себе право снизить их, если экономика США начнет замедляться. Снижение ставок было названо страховым полисом. Трейдеры на Уолл-стрит подозревали, что эта страховка - только начало. Рынки фьючерсов предполагали еще три снижения ставок до конца года. Центральные банки по всему миру, от Европы до Китая и России, снова начали смягчать условия. Они были единственной игрой в городе, и к августу банки боролись с глобальным спадом.
Если Пауэлл и чувствовал, что контролирует ситуацию, то это ощущение исчезло утром во вторник 17 сентября 2019 года. В тот день члены FOMC собрались в Вашингтоне на свое регулярное заседание. Но заседание было омрачено срочными сообщениями с торговых столов ФРС Нью-Йорка. Неизвестный, но жизненно важный рынок однодневных кредитов был охвачен кризисом. Проблема усугублялась. Если не принять меры, это может привести к финансовому кризису, возможно, более серьезному, чем тот, что случился в 2008 году. Мало кто за пределами Уолл-стрит вообще знал, что происходит.
Экономика была такой же сильной, какой она будет в ближайшие годы. Но финансовая система была настолько хрупкой, что вот-вот могла лопнуть.
I . FOMC не повышал ставки с июня 2006 года и не повышал ставки выше нулевой границы в течение предыдущих семи лет, с конца 2008 года.
ЧАСТЬ 3. ПУСТЬ ЕДЯТ АКТИВЫ
ГЛАВА 13. НЕВИДИМОЕ СПАСЕНИЕ (2019-2020)
В 9:05 утра пятницы, 13 сентября 2019 года, группа финансовых трейдеров и аналитиков собралась на свое обычное ежедневное совещание в Федеральном резервном банке Нью-Йорка. От этих трейдеров ожидали, что каждый будний день они будут иметь четкое представление о том, что происходит на мировых рынках, чтобы они могли объяснить это своему боссу, Лори Логан, которая контролировала весь торговый зал ФРБ Нью-Йорка. Логан была миниатюрной женщиной с темными волосами, подстриженными под боб длиной до плеч. У нее были резкие черты лица, а в ее речи чувствовался четкий каденс эффективного бюрократа. Она получила высшее образование
